光大證券-諾邦股份-603238-投資價值分析報告：具備工匠精神的水刺無紡布頭部企業-250524

　　（轉自：研報虎）

　　公司介紹：諾邦股份成立于2002年，專業從事差異化、個性化水刺非織造材料及其制品研發、生產和銷售業務。公司生產的水刺非織造材料主要應用于美容護理類、工業用材類、民用清潔類及醫用材料類等四大產品領域。2015~2024年公司收入、歸母凈利潤CAGR分別為17.7%、2.8%。2024年公司實現收入22.4億元，同比增長16.8%，歸母凈利潤9523萬元，同比增長15.2%，2025Q1收入和歸母凈利潤分別同比增長39.1%/48.6%。2024年公司水刺非織造材料和水刺非織造材料制品收入占比分別為31.7%/67.5%，分別同比-1.2%/+27.8%。

　　行業情況：水刺無紡布產品由于透氣、柔軟、質輕、抗菌等特性，大量應用于濕巾、家用擦拭材料等需求量較大的“一次性消費品”市場以及美容護膚品市場。2023年其產量為151.0萬噸，2018~2023年年復合增速為18.6%，同時在無紡布市場中滲透率呈逐步提升趨勢，2023年滲透率為18.6%，較2018年提升7.7PCT。下游應用方面，2024年中國濕巾市場規模為129.2億元，2024~2029年規模CAGR為5.0%，其中化妝濕巾/濕廁紙增速較快。另外，隨著新型口含煙的興起，水刺無紡布亦可應用在煙袋中。

　　業務亮點：1)卷材業務：公司卷材產線完善先進，技術創新能力突出，目前公司是中國唯一一家可批量化生產可沖散材料并供應美國的公司。公司穩步提升差異化和可沖散材料產能占比，2024年完成差異化產線技改項目，使用更高比例的木漿纖維，天然具備成本優勢，并于年末啟動新一輪老線技改項目，進一步擴大可沖散材料產能。2)制品業務：制品業務以子公司國光為主，其是國內濕巾產品線最齊全的生產商之一。2024年國光收入同比增長26.6%，2025Q1同比增長超40%。國光不斷深化與沃爾瑪、金紅葉集團、山姆等的合作，積極開拓一批新客戶，如胖東來、無印良品等，訂單持續穩健增長。3)自有品牌：自有品牌小植家背靠公司技術實力快速放量，2024年收入同比增長80.6%。

　　盈利預測與投資建議：公司長期具備工匠精神，卷材業務技術實力領先，附加值高的差異化和可沖散產線產能穩步擴張；制品業務國光具備品牌優勢，逐步切入高毛利率客戶，實現高質量增長；小植家品牌積極擴張。公司卷材、制品、自有品牌三大業務協同發展，2024年及2025Q1板塊業績表現均較為亮眼。我們預計公司2025~2027年收入分別為26.24/30.99/36.02億元，分別同比增長17.31%/18.09%/16.25%；歸母凈利潤分別為1.12/1.36/1.63億元，分別同比增長17.61%/21.35%/19.80%；EPS分別為0.63/0.77/0.92元，PE分別為25/21/17倍，綜合相對估值和絕對估值的平均結果，我們給予公司目標價為20.90元(對應25年PE約為33倍)，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：中美貿易摩擦的風險、行業競爭加劇、原材料及能源成本波動、環保治理不達標準等風險